会员登录 - 用户注册 - 设为首页 - 加入收藏 - 网站地图 母乳喂养日:张思莱谈喂养!

母乳喂养日:张思莱谈喂养

冲刺首只千元港股!母乳新东方今起招股,母乳打新之前你应该了解这些  来源:上海证券报  徐蔚  在美股沉浮14年之后,新东方港股今起招股,IPO发行价不超过1399港元/股。这一定价上限也使得新东方有望成为首只千元港股。  根据公告,新东方将于10月29日至11月3日招股,公司拟发行851万股股份,其中公开发售51.06万股,国际发售799.94万股,每股发行价不超过1399港元,每手10股,入场费14130.98元,预期将于11月9日上市。  或成发行价最高港股  1399港元的定价上限使得新东方颇受瞩目,截至10月29日收盘,港股股价最高的三只股票,分别为再鼎医药(9688.HK)(661港元/股)、腾讯控股(0700.HK)(605港元/股)、百胜中国(9987.HK)(428港元/股)。  上一交易日新东方(EDU.US)美股收报165.9美元,跌1.72%,1399港元的最高定价较美股收市价溢价约8.8%。  新东方透露,公司普通股将在香港联交所主板上市,股份代号为9901。代表公司普通股的美国存托股将继续在纽交所上市交易,每一股美国存托股代表一股普通股。在本次发行中,投资者将只能购买普通股而非美国存托股。完成本次香港上市后,新东方在香港上市的股份将与纽交所上市的美国存托股完全可转换。  瑞士信贷(香港)有限公司、BofA Securities及UBS为新东方本次发行的联席保荐人及联席全球协调人。  首家二次上市教育机构  2006年9月7日,新东方在美国纽约证券交易所成功上市,成为中国大陆首家海外上市的教育培训机构。此次新东方正式宣布即将登陆港交所,也使其成为“回港潮”中首家回归的中概教育股。  目前,新东方总市值270亿美元,在教育中概股中仅次于好未来(TAL)的399亿美元,高于跟谁学(GSX)的255亿美元。今年教育类中概股频频遭遇“做空”,这次新东方的“回港”是否会带动其他教育中概股回港甚至回A?在此前的传闻中,好未来也频频传出即将回港二次上市的消息。  财务数据方面,新东方2018财年至2020财年总计净营收分别为24.47亿美元、30.96亿美元及35.79亿美元,净利润分别为2.97亿美元、2.28亿美元及3.55亿美元。最近一个财季(截至2020年8月31日止三个月),公司收入9.86亿美元,净利润1.51亿美元,受疫情影响同比下滑25.78%。  筹资用途方面,新东方拟将股份发售所得款项净额用于以下用途:约40%投入于技术建设以改善学生的学习体验,约30%用于促进业务增长和地域扩张,约20%用于战略投资并购,约10%用于一般性企业用途。

五中全会管窥“十四五”五大产业政策主线来源:日张宏观长春摘 要第一、日张将“科技创新”提到了前所未有的高度,“科技创新”是“十四五”期间的核心产业政策主线。预计会落在两个方面:关键核心技术的“自主可控”;数字经济是“十四五”产业升级的主图景;第二、“十四五”期间,构建“国内大循环为主、国内国际双循环”成为新主线。以“全面促进消费”为主着力点。“全面促进消费”主要是“供给创造需求”,而非从需求端入手;第三、“十四五”期间,对“绿色发展”理念浓墨重彩,“能源革命”是产业升级三大着力点之一。“绿色发展”成为推动高质量发展的手段、应有之义,环保政策走向制度化;第四、“十四五”期间,产业升级的核心目标是加快发展现代产业体系,以交通强国、能源革命、数字化发展作为三大突破点。方向有三个:制造业升级、高质量供给、数字经济发展;第五、“十四五”期间,面对更趋复杂的国际环境,更加强调国防、军队建设,强调国家安全、社会稳定,军费相关支出或有大规模增长;在此基础上,十四五规划可能挖掘的五条主线包括:(1)绿色发展理念之下的新能源等;(2)数字经济,大数据、工业互联网等新基建爆发式增长;(3)医药、旅游等养老、幸福产业;(4)农业产业化、土地改革加速;(5)依托大都市群、大都市圈,更加集聚的区域发展思路下,传统基建精准补短板。正 文十九届五中全会的核心任务之一是审议制定十四五规划和2035年远景目标的建议(讨论稿)。因此,此次会议公报的核心内容有三个:一是对我国未来一段时间面临的发展环境的研判;二是提出到2035年基本实现社会主义现代化远景目标;三是“十四五”时期经济社会发展主要目标和任务。从十九届五中全会公报来看,“十四五”期间的政策走向主要呈现七大特征:第一、“十四五”期间的发展理念核心强调 “防风险”,“促增长”进一步有所淡化。“十四五”期间,预计经济将加速进入中速增长平台。此次会议对我国“十四五”期间面临的发展环境强调机遇、挑战的两个新变化:国际环境的不稳定性不确定性明显增加;国内发展不平衡不充分问题突出。从应对策略的角度,强调“斗争精神”,强调“底线思维”。我们测算,基准情形下“十四五”时期年均增速在5.0%~5.5%左右。第二、“十四五”期间,继续推进高质量发展,供给侧结构性改革延续和深化,构建“国内大循环为主、国内国际双循环”成为新主线。“畅通国内大循环”以“全面促进消费”为主着力点。公报将5月14日中共中央政治局常委会首次提出的“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”作为“十四五”时期经济社会发展指导思想和必须遵循的原则之一,明确将“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。构建“国内大循环”核心解决的痛点是我国居民储蓄率过高、内需循环不畅,需求依赖外部经济体。因此,公报指出“要畅通国内大循环,促进国内国际双循环,全面促进消费,拓展投资空间”。可见,未来构建“国内大循环”,其核心抓手在于降低居民储蓄率、持续扩大内需。“十四五”时期,我国人口结构会发生三个拐点性变化:(1)人口总量峰值或将在2025年出现。(2)“十四五”期间老龄化程度将加快,20-50岁劳动人口加速向下拐点出现。(3)养老保险在“十四五”期间有穿底压力。这意味着,消费率提升、消费升级将愈发明显,医疗消费也将上一新台阶。“全面促进消费”的政策抓手,不再是类似“家电下乡”那种需求端发力,而是要从“高质量供给”着手,由此带来的机会是本土、民族品牌崛起及其对海外高端品牌的替代。公报提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。预计“全面促进消费”主要是供给创造需求。这是说,要从供给侧进一步提升产品、服务质量,让万亿体量的海外消费回流国内,让消费留在国内。第三、十四五期间的新发展理念核心是“创新、协调、绿色、开放、共享”。“创新”核心是科技创新;“协调”主要是区域政策,强调“区域重大战略”,新型城镇化依托大都市群、大都市圈更加集聚;“绿色”发展强调环保、新能源、“开放”侧重贸易领域;“共享”主要是健全教育、养老等基本公共服务体系,契合“十四五”期间中等收入群体扩大、人口老龄化大背景。第四、将“科技创新”提到了前所未有的高度。“科技创新”是“十四五”期间的核心政策主线。预计会落在两个方面:第一、关键核心技术的“自主可控”;第二、数字经济是“十四五”产业升级的主图景。公报对“创新”反复强调:1、就到2035年基本实现社会主义现代化远景目标,指出要“进入创新型国家前列”。这意味着2016年提出的“2030年跻身创新型国家前列”目标或将侧重在“十四五”期间推进,实现更加紧迫。我国在2016年公布的《国家创新驱动发展战略纲要》,提出到2020年进入创新型国家行列、2030年跻身创新型国家前列、到2050年建成世界科技创新强国“三步走”目标。2、在提出的十二项核心任务中,将“创新、科技自立自强”放在首要和核心地位。公报指出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。第五、“十四五”期间,对“绿色发展”理念浓墨重彩,“绿色发展”成为推动高质量发展的手段和应有之义,环保政策走向制度化;“能源革命”是产业升级三大着力点之一。1、就到2035年基本实现社会主义现代化远景目标,提出“广泛形成绿色生产生活方式,碳排放达峰后稳中有降,生态环境根本好转,美丽中国建设目标基本实现”;2、再次强调包含“生态文明”在内的五位一体总体布局,“绿色”是五大新发展理念之一;3、将“能源革命”是作为“加快发展现代产业体系,推动经济体系优化升级”三大着力点之一。第六、“十四五”期间,产业升级的核心目标是加快发展现代产业体系,方向有三个:制造业升级、高质量供给、数字经济发展,以交通强国、能源革命、数字化发展作为三大突破点。会议提出的十二项核心任务,第二项是关于“产业升级”的,提出“坚持把发展经济着力点放在实体经济上”,坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国,推进产业基础高级化、产业链现代化,提高经济质量效益和核心竞争力。要提升产业链供应链现代化水平,发展战略性新兴产业,加快发展现代服务业,统筹推进基础设施建设(“十四五”期间的基础设施建设将更加注重精准补短板),加快建设交通强国,推进能源革命,加快数字化发展。第七、“十四五”期间,面对更趋复杂的国际环境,更加强调国防、军队建设,强调国家安全、社会稳定,军费相关支出或有大规模增长。对形势的判断,公报指出未来“国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增加”。“十四五”期间,世界主要经济体份额占比承继“东升西渐”态势,中美将延续博弈态势;1、将“平安中国建设达到更高水平,基本实现国防和军队现代化”作为2035年基本实现社会主义现代化的子远景目标之一;2、将“国防和军队现代化迈出重大步伐”作为 “十四五”时期经济社会发展主要目标之一;3、将“加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一”作为十二项核心任务之一,提出确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。除此之外,我们曾针对 “十四五”期间全球宏观趋势、国内经济增长特征、政策思路等进行了全面展望。此次十九届五中全会公报所体现出来的发展思路很多契合我们之前的猜想。具体参考报告《“十四五”开局:五大趋势与五大猜想》20200921。首家万亿券商诞生!思莱25家券商业绩抢先看,思莱近半净利增幅超50%!中信净赚126亿却计提减值50亿,所为何因?2020年三季报披露即将收官,最新数据表明,中国证券业已诞生首家万亿资产规模券商!29日晚间,中信证券发布2020年三季报,该公司前三季度以419.95亿元的营收、126.61亿元的归母净利润“傲视群雄”。但是,归母净利润同比20.32%的增速在全行业一片大好的业绩中显得并不“突出”。其中,一笔50.27亿元的巨额计提信用减值引发市场关注。究竟发生了什么?有分析认为,这可能是中信证券在符合会计准则下从严计提的结果,以保持稳定的业绩增速。券商中国记者多方了解到,该分析可信度较高。在中信证券并表广州证券半年后,中国证券行业终于产生了首家万亿规模的龙头券商。截至三季度末,中信证券总资产为10441.36亿元,同比增31.88%;归母净资产为1797.46亿元,同比增幅11.21%。不过,这个规模较国际投行巨头高盛集团尚有6倍的差距。截至10月29日晚上9点,至少有25家A股上市券商披露三季度业绩,中信证券稳居魁首,海通证券、国泰君安暂居伯仲之间。从归母净利润同比增幅来看,有24家券商均实现同比正增长,其中12家净利润同比增幅超过50%。唯一一家归母净利超百亿的券商10月29日晚间,中信证券发布的三季报数据显示,该公司前三季度实现营收419.95亿元,同比增幅28.13%;实现归母净利润126.61亿元,同比增幅20.32%。是截至目前,唯一一家营收超400亿元、归母净利润超百亿的上市券商,大概率稳居“券业龙头”地位。就合并利润表来看各业务表现,经纪、投行、资管、自营收入同比均实现明显增速。其中,经纪业务手续费净收入为85.35亿元,同比增幅49.66%;投行业务手续费净收入为44.93亿元,同比增幅50.72%;资管业务手续费净收入为53.94亿元,同比增幅31.55%;自营收入(“投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收入”)为158.76亿元,同比增幅36.40%;利息净收入为18.31亿元,同比增幅2.56%。就各业务板块占营收的比例来看,自营业务对营收的贡献比例达到37.8%,经纪业务收入占营收的比例为20%,资管、投行业务收入占营收的比例均超10%。虽然各业务板块收入都有明显增速,但在今年行业业绩普涨之下,中信证券归母净利润20%的增速并不亮眼。梳理发现,中信证券前三季度营业支出250.17亿元,同比增加了36.5%,其中信用减值损失50.27亿元,同比增幅593.84%,这个数字十分惊人。缘何会产生巨额信用减值?券商中国记者梳理发现,今年上半年末,中信证券计提信用减值损失为20.35亿元,原因是买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加;至三季度末,信用减值损失增至50.27亿元,第三季度内信用减值损失陡增30亿。中信证券在三季报中对此有一句话解释,“主要是金融工具信用减值损失计提增加。”有行业知名非银分析师向记者分析,近两年来中信证券的净利润增速均维持在20%至30%之间,今年来并未听闻中信证券有大额踩雷事项,50亿元巨额计提信用减值,可能是该公司从严计提的结果。“在符合财务准则之下,对可计提、可不计提的项目选择了计提。”证券业首度诞生万亿规模龙头值得一提的是,随着中信证券发布三季报,中国证券行业终于产生了万亿规模的龙头券商。截至三季度末,中信证券总资产为10441.36亿元,同比增31.88%,首度突破万亿;归母净资产为1797.46亿元,同比增幅11.21%。这个资产规模在证券行业亦属“翘楚”,总资产较当前行业第二名多3000多亿,净资产较当前第二名多约200亿。不过,中国证券业相对国际投行龙头来说,竞争力还相对薄弱,仅就资产规模来看,中信证券较高盛集团就有6倍之差。今年三季度末,高盛集团的总资产为11320亿美元。自去年底起,在监管层表态打造证券行业航母券商的背景下,中信证券被市场“委以重任”。在今年6月份中信证券召开的股东大会上,公司总经理杨明辉首次谈及中信证券打造航母级券商的具体规划,即未来五年内要继续做大业务规模、提高各项业务条线的经营质量、加大传统业务线的转型力度、推进全球一体化。“这些方面的能力都提升了,才能和国际投行竞争,才有资格谈及航母级券商的概念。”近半券商净利润增幅超50%上市公司披露三季报已接近收官,截至10月29日晚9点,至少有25家A股上市券商披露三季度业绩。就营收来看,中信证券、海通证券、国泰君安位居前三,营收均超过250亿元;招商证券、东方证券、中信建投、光大证券前三季度营收均超100亿元。就前三季度营收同比增幅来看,25家披露业绩的上市券商中,有23家同比增加,其中红塔证券、长城证券、浙商证券、华林证券、中信建投等7家券商前三季度营收同比增幅超过50%。此外,东北证券和山西证券前三季度营收有所下滑,但归母净利润均实现增长。券商中国记者了解到,山西证券今年来从事大宗商品交易业务的规模在减少,这是一项成本较重、但利润较薄的业务,因此,山西证券的营收虽然下滑,但归母净利润同比增加了约4成。25家披露业绩的上市券商中,国泰君安和海通证券归母净利润超过85亿元,暂居行业二、三名;中信建投、招商证券前三季度归母净利润超70亿元,暂跻身前五。归母净利润同比增幅来看,24家券商均实现同比正增长,其中12家净利润同比增幅超过50%。华林证券前三季度实现6.6亿元的归母净利润,同比增幅116.08%;中信建投证券实现74.91亿元的归母净利润,实现96.11%的同比增幅,表现十分抢眼;国金证券、西部证券、东方证券、红塔证券前三季度归母净利增幅均超70%。国联证券前三季度实现4.6亿元的归母净利润,为当前唯一一家净利润同比下滑的上市券商。梳理发现,该券商整体营收同比有所增加,同时营业支出增幅较大,其中业务及管理费7.22亿元,同比增幅约25%。

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母乳原标题:日张A股低开高走上演独立行情来源:日张北京商报北京商报讯(记者刘凤茹)隔夜欧美股市重挫,其他亚太市场指数表现也不尽如人意。受外围市场普跌的影响,10月29日早盘,A股三大股指集体低开。不过三大股指随后强势拉升并翻红。截至10月29日收盘,A股三大股指集体收涨。A股再一次抵挡住外围市场暴跌的不利影响,走出了相对独立的行情。交易行情显示,A股三大股指10月29日早盘集体低开,其中上证综指低开1.02%,开于3235.76点;深证成指开于13219.89点,低开1.26%;创业板指低开1.3%,开于2635.69点。不过,10月29日早盘低开后,相较于其他亚太市场,A股展现出较强韧性。当日上午深证成指率先翻红,随后创业板指、上证综指也相继翻红。截至10月29日收盘,上证综指收3272.73点,涨幅为0.11%;深证成指、创业板指分别收于13519.66点、2699.92点,分别上涨0.98%、1.1%。10月29日,沪深两市合计成交7802.8亿元。A股三大股指集体低开主要受到隔夜欧美股市暴跌的影响。数据显示,道琼斯指数收盘下跌943.24点,跌幅3.43%,报26519.95点;纳斯达克指数下跌3.73%,报11004.87点;标普500指数收盘下跌3.53%,报3271.03点。财经评论员郭施亮认为,美股暴跌主要离不开几个核心因素。首先,全球第二波疫情暴发,在疫苗及特效药尚未大规模接种之前,疫情仍存在很大的未知数,欧美日均新增确诊数量大幅攀升,引发全球资本避险情绪的持续升温。同时,美联储超宽松刺激政策还没有超出市场预期。另外,美国经济基本面并不稳定,随着疫情的再次暴发,复工复产自然受到明显冲击影响。在英大证券首席经济学家李大霄看来,A股面临外围冲击不可避免,但有望展现出十足的韧性。A股企稳背后,消费股成主动力。10月29日,行业板块涨跌互现。其中酿酒行业、医疗行业领涨两市。个股来看,当日收盘,两市共有1491只个股股价出现不同程度上涨。对于后市的研判,国盛证券预测,从中长期来看,资本市场建设加速,叠加机构资金持续流入,继续看好机构牛、结构牛。当前A股市场正处于一个由散户直接持股向间接持股转变,居民资金通过公募基金、保险等产品间接增配权益资产,机构增量资金持续入市的趋势性进程中。中原证券认为,预计沪指短线继续小幅震荡的可能较大,创业板市场短线震荡整理的可能较大。建议投资者短线谨慎关注新能源汽车、新材料以及电子元件等板块的投资机会,中线建议继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。

思莱【安信策略】后疫情时代的机构配置:母乳景气扩散、母乳内生修复与制造业回归来源:陈果A股策略疫情下的机构配置:景气扩散、内生修复与制造业回归——三季度基金季报深度解读安信策略前言在此前4月外发专题报告《疫情下的机构配置:逻辑、动因和转变》中,我们提出了在疫情背景下行业配置的“四阶段”路径。从目前披露的基金三季报来看,我们此前的结论得到进一步验证,三季度机构配置将逐渐进入第三阶段,经济活动逐步接近正常,开始逐渐脱离直接受益于疫情的板块,边际上看增长弹性,进入以顺周期+内需高景气为主导的配置方向中。这点我们也在7月专题《疫情下的机构配置2:阶段变化、核心因素与行业轮动》中进行了及时提示。同时,随着低估值顺周期板块在三季度的修复,我们在今年6月外发的深度专题《估值分化行情:逻辑在、转机和抉择》中提出“估值分化收敛”的判断也得到了充分印证。当然,面对这份新出炉的基金三季报,我们认为最为核心的特征是机构配置已经开始进入后疫情时代,如何发掘后疫情时代的配置线索成为关键。同时,在步入后疫情时代,我们也发现一些新的变化,比如出口链的超预期修复以及复苏斜率放缓。在这样的背景下,我们对于后续的机构配置又有了新的思考。在此,我们认为主要有以下几个方面:1、站在基金三季报时点,机构配置仓位变化有哪些特征,为何我们认为已经进入后疫情时代?2、后疫情时代,经济基本面驱动力开始从此前稳企业保就业下的积极推动复工复产,也就是总供给扩张,逐渐转移到以“双循环”为核心的新发展格局,也就是总需求扩张,这会对机构配置的思路产生哪些影响,后续将如何演变?3、Q3主动型机构配置大幅增减持了哪些上市公司,哪些行业配置拥挤度偏高?以上三个问题将是本文重点讨论的内容。我们希望通过本文的梳理能够提供一个有益的参考。需要提醒的是我们选用主动型基金重仓股配置作为整体仓位研究对象,数据和结论可能存在一定偏误,仅供广大投资者参考。此外,若无特殊说明,风格研究采用中信风格指数。正文目录:核心结论:■Q3 机构仓位:顺周期+内需高景气。在估值收敛的背后,是 Q3 机构配置转向 与经济板块相关性较高的低估值顺周期板块,例如金融(非银、银行)和周期 (汽车、交运、机械、有色等)领域。同时,增配了具备较高边际业绩弹性的 内需高景气板块,例如军工、电气设备等。绝对净增仓较多的行业有食品饮料 (+3.30pct)、电力设备及新能源(+2.15pct)、非银行金融(+1.04pct)、 国防军工(+1.03pct)和交通运输(+0.85pct)。绝对净减仓较多的行业有医 药(-5.83pct)、计算机(-3.23pct)、传媒(-0.88pct)、商贸零售(-0.74pct) 和通信(-0.61pct)。我们发现 Q3 机构仓位大幅降低了对医药和计算机的配 置比例,说明机构配置逐渐脱离在疫情时期青睐直接受益疫情的逻辑,例如医药、计算机均出现了大幅减仓。其仓位变化背后的一个核心支撑是目前国内经济已经逐渐恢复正常水平,一系列宏观经济增长数据开始由负转正,各领域均出现了不同 程度的复苏,微观企业活力已经回到正常水平。因此,我们认为从 Q3 开始,机构配置已经进入后疫情时代,区别于此前集中在单一的“喝酒吃药”行情, 现如今已经开始转向更多高景气领域。■站在当前来看,Q3-Q4 仍将处于第三阶段,也就是经济活动接近正常,边际 上看增长弹性的阶段,后续配置依然关注顺周期和高景气内需板块,主要集 中在上中游制造业和出口链领域。其中,当前汽车、电气设备、家电、机械 等中游制造业呈现高景气趋势已经呈现。同时,受益于在国外疫情仍然没有 得到有效缓解,我国出口仍保持在一个较高水平,其中自行车、摩托车、纺 织、集装箱船、家电、家具、灯具等出口提升迅猛。同时,我们也关注到当 前制造业投资和社零数据的修复是一个显著的信号,代表着内生经济修复正在进一步增强。虽然当前国内需求回升相当程度受益于“薄利多销”模式,但随着“双循环”新发展格局的深化推动,总需求有望得到进一步 扩张,意味着在当前通过薄利多销模型带动资产周转率回升后,后续整体销售净利率也将进一步提升,制造业回归是大概率事件,景气修复也将进一步扩散至相关制造业投资和下游消费领域。当前建议配置:保险、家电、白酒、建材(玻璃)、纺织、家具、银行、 电气设备、汽车。■结合各行业近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看,Q3 消费者 服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输仓位所处历史分位水 平高于 80%。具体而言,处于低 位:房地产、电力及公用设备、纺织服装、商贸零售、建筑、煤炭、钢铁、 通信、银行、非银行金融、家电;处于高位:消费者服务、电子、电力设备 及新能源、食品饮料、交通运输、医药;处于均位附近:轻工制造、国防军 工、农林牧渔、建材、有色金属、计算机、综合金融、机械、传媒、汽车、 基础化工。此外,我们在此也列举了2020Q3主动型基金持仓变动前20的上市公司,供广大投资者参考。风险提示:模型测算存在误差,疫情对全球经济影响正 文:1.Q3机构仓位:估值收敛下的顺周期+内需高景气首先,让我们回顾一下三季度A股行情的关键词:估值收敛。我们可以看到的是安信策略A股行业估值分化指数在三季度的明显回落。三年期的A股估值分化指数从2020年6月高点11.87%,回落至8月底的低点6.77%,截止目前该指数为7.97%,较最高点回落3.9pct。这符合我们在今年6月外发的深度专题《估值分化行情:逻辑在、转机和抉择》中提出“估值分化收敛”的判断。在估值收敛的背后,是Q3机构配置转向与经济板块相关性较高的低估值顺周期板块,例如金融(非银、银行)和周期(汽车、交运、机械、有色等)领域。同时,增配了具备较高边际业绩弹性的内需高景气板块,例如军工、电气设备等。绝对净增仓较多的行业有食品饮料(+3.30pct)、电力设备及新能源(+2.15pct)、非银行金融(+1.04pct)、国防军工(+1.03pct)和交通运输(+0.85pct)。从二级行业来看,酒类、电源设备、物流、保险、光学光电等加仓明显。绝对净减仓较多的行业有医药(-5.83pct)、计算机(-3.23pct)、传媒(-0.88pct)、商贸零售(-0.74pct)和通信(-0.61pct)。从二级行业来看,生物医药、化学制药、计算机软件、文化娱乐、计算机设备等领域减仓明显。其次,我们发现Q3机构仓位大幅降低了对医药和计算机的配置比例,说明机构配置逐渐脱离在疫情时期青睐直接受益疫情的逻辑,例如医药、计算机均出现了大幅减仓。其仓位变化背后的一个核心支撑是目前国内经济已经逐渐恢复正常水平,一系列宏观经济增长数据开始由负转正,各领域均出现了不同程度的复苏,微观企业活力已经回到正常水平。因此,我们认为从Q3开始,机构配置已经进入后疫情时代,区别于此前集中在单一的“喝酒吃药”行情,已经开始转向更多高景气领域。随着我国国内经济稳步改善,三季度GDP单季度同比增长4.9%,环比二季度进一步提升,前三季度GDP同比增长0.7%,成功实现由负转正。前三季度,全国固定资产投资同比增长0.8%,增速年内首次由负转正,上半年为下降3.1%。其中,基础设施投资增长0.2%,增速年内首次由负转正,上半年为下降2.7%。三季度社会消费品零售总额同比增长0.9%,季度增速首次由负转正。其中,9月份,社会消费品零售总额同比增长3.3%,扣除价格因素实际增长2.4%,为今年以来首次正增长。从微观层面来看,长江商学院发布的中国企业经营状况指数(BCI)来看,该指数从2月的低点37.30回升至9月的55.20,已经超过2019年同期的48.10,可以说从企业经营的角度看,生产活动已经基本恢复正常。2.后疫情时代的机构配置:景气扩散、内生修复与制造业回归2.1.当前景气依然维持在上中游制造业和出口链领域在此,我们先来回顾一下此前在4月外发专题报告《疫情下的机构配置:逻辑、动因和转变》中所提及的疫情背景下基于基本面的视角的“行业四阶段”配置逻辑。在此,我们再次强调并请广大投资者重视。阶段一:营收急剧收缩,尤其是经营性现金流,这时候高经营杠杆服务业首当其冲,例如航空、酒店和部分餐饮。阶段二:营收边际改善,看ROE,高经营杠杆服务业度过至暗时刻。在疫情后阶段1,经济活动缓慢开启,各行业复工复产,营业收入边际改善,前期受到疫情影响的行业开始修复,尤其消费领域开始复苏。但由于消费相对弱于生产,库存上升,制造业修复依然受到压制。同时,海外疫情导致全球需求萎缩,依然会引发未来收入持续性的担忧,此时市场更注重高ROE部门。从结构来看,直接受益于疫情和具备稳定内需的领域依然维持较高景气;高经营杠杆部门随着营业收入边际改善,基本面度过至暗时刻,例如交通运输(航空、机场)、休闲服务(景点、酒店和旅游餐饮)。阶段三:经济活动逐步接近正常,边际上看增长弹性。疫情后期阶段2,经济活动逐步恢复并接近正常水平,各行业营业收入开始大幅回升,此时市场更注重收入增长以及盈利相对收入的波动弹性,高景气内需板块具备最强优势,例如军工。同时,边际上存在3条新增逻辑:1、国内经济在经历最困难的阶段后逐渐恢复,之前受经济基本面压制的领域开始向好,例如金融、地产和周期。2、涨价逻辑,部分领域供需矛盾并没有出现有效缓解,依然存在涨价的可能,例如有色和农林牧渔领域。3、毛利率提升逻辑,我们在关注到部分领域受益于前期成本端下行同时近期价格提升,使得毛利率提升,进而业绩出现大幅提升的公司,例如化工领域。阶段四:疫情长期结构性影响显现,看总资产规模扩张能力。疫情后期阶段3,经济活动基本已经不受疫情影响,这时候疫情的长期结构性影响开始显现,有些行业已经摆脱疫情的影响,但有些行业依然会受到疫情的长期牵制,市场更注重总资产规模扩张能力,政策大力支持的领域将成为重点方向。例如,以新基建为核心的科技领域。站在当前来看,Q3-Q4仍将处于第三阶段,也就是经济活动接近正常,边际上看增长弹性的阶段,后续配置依然关注顺周期和高景气内需板块,主要集中在上中游制造业和出口链领域。具体而言:在目前总供给扩张明显高于总需求扩张的背景下,出口链的超预期修复与中游制造业的景气回升是最受市场关注的。其中,当前汽车、电气设备、家电、机械等中游制造业呈现高景气趋势已经呈现。同时,受益于在国外疫情仍然没有得到有效缓解,我国出口仍保持在一个较高水平,其中自行车、摩托车、纺织、集装箱船、家具、灯具等出口提升迅猛。这点可以在三季报层面得到一定侧面印证。三季报业绩增长态势比较好的领域主要集中以下几个领域:医药(医疗器械、化学制药)、农林牧渔、电气设备(光伏、风电、高低压设备)、电子(消费电子、半导体)、化工(化学化纤)、食品饮料(食品加工)、通信(终端和传输设备)、有色(黄金)等。从环比改善的角度,最为明显的是汽车产业链(新能源车)的景气趋势修复。这也在10月以来的市场中均得到了相应程度的进一步验证,10月涨幅排名靠前的行业是汽车(9.90%)、电气设备(6.76%)、纺织(6.27%)、化工(6.08%)、家电(5.92%)。2.2.后续转向经济内生修复,景气修复进一步扩散至制造业和下游消费当然,目前顺周期板块需要直面的一个问题是:复苏的斜率开始放缓。核心原因在于总供给扩张的速度仍然要大于总需求,在出口开始放缓的情况下,国内消费的复苏进度相对较慢。数据显示,2020年1-9月工业增加值累计同比增速1.2%,9月工业增加值同比增速6.9%,不断提升的工业增加值说明随着复工复产的进行,工业企业生产活动不断恢复,总供给在不断扩张。然而,出口速度却在9月环比出现回落。具体来看,自2020年6月开始,我国出口总值同比快速抬升,当月同比增速连续两个月保持两位数增长,7月同比增长10.4%,8月同比增长11.6%,9月数据显示出口当月同比增速回落至8.7%,累计同比增速的提升夜有所放缓。这使得市场开始忧虑在国内需求尚无法大幅提升的背景下,复苏的斜率开始放缓,甚至再次出现产能过剩的风险。而这在9月的工业企业经营数据中看出了一些苗头。2020年9月工业企业利润当月同比增速10.10%,低于前值19.10%,而1-9月工业企业利润累计同比增速的回升也有所放缓。我们认为当前出口增速虽然已经见顶,但后续更可能是高位温和回落的过程。由于我国疫情防控的效果显著,率先复工复产,海外大量需求转向我国,包括家用电器(冰箱、微波炉、洗衣机)、家具(家具零件、灯具)以及纺织服装,日常出行使用的摩托车和自行车的出口增长也较为显著。综合来看,我们认为在国外疫情反复爆发,复工阻碍重重的背景下,国外的消费需求却在政府的财政政策和货币政策的刺激下率先复苏,我们倾向于认为这种需求的增长会边际放缓,但过程相对温和。即便随着海外疫情的逐步控制尤其是疫苗的投入使用,全球经济开始逐渐步入正轨,海外制造企业的复工虽然会使得这部分需求重新回流到当地,但防疫物资与居家生活用品出口的下滑也会被国内外共振式修复下其他出口产品的回升对冲。同时,我们认为当前生产资料价格和生活资料价格的分化格局不可持续,上中游制造业景气终将逐步向下游领域转移。从目前来看,工业企业已经开始出现主动补库的行为,1-9月工业企业产成品存货累计同比增速8.2%,高于前值7.9%。从结构来看,上中游企业多处于“主动补库存”阶段,下游企业多处于“被动去库存阶段”,后续库存能否顺利被消化从而转化为企业利润,依赖于国内需求端的顺利复苏。然而,不可否认的是目前国内需求的修复想当大程度上是依赖“薄利多销”的模式。从PMI的角度看,站在供给端,我们观察到企业的新订单和库存持续提升而出厂价格则见顶回落,这一反常现象意味着企业为了消化库存而采取降价策略,以薄利多销的方法增收。价格信号也支持这一结论,从PPI看生产资料和生活资料价格出现分化,生产资料PPI同比增速自7月以来不断收窄(-3.5%、-3.0%、-2.8%),而生活资料PPI同比增速则在近三个月掉头向下(0.7%、0.6%、-0.1%),这也意味着企业利润向中上游集中,下游企业受制于定价能力而无法提价,这一点从不断下行的CPI可以等到印证,CPI当月同比增速从今年1月5.4%的高点一路下行至9月的1.7%。但是,如果相信长期利率代表着基本面修复的话,根据十年期国债利率和CPI的历史相关性,这段时间以来的背离并不可持续,也意味着后续CPI的回升将是大概率事件。换句话说,在通过薄利多销模型带动资产周转率回升后,后续整体销售净利率也将进一步提升。同时,我们也关注到当前制造业投资和社零数据的修复是一个显著的信号,代表着内生经济修复正在进一步增强。随着“双循环”新发展格局的推动,总需求有望得到进一步扩张,总供给强于总需求的格局将逐渐缓解,景气会扩散至前期表现较弱行业,例如相关制造业投资和消费领域。当前建议配置:保险、家电、白酒、建材(玻璃)、纺织、家具、银行、电气设备、汽车。3.增减持标的和配置拥挤度:消费者服务等行业拥挤度过高结合各行业近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看,Q3消费者服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输仓位所处历史分位水平高于80%。处于低位:房地产、电力及公用设备、纺织服装、商贸零售、建筑、煤炭、钢铁、通信、银行、非银行金融、家电处于高位:消费者服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输、医药处于均位附近:轻工制造、国防军工、农林牧渔、建材、有色金属、计算机、综合金融、机械、传媒、汽车、基础化工。此外,我们在此也列举了2020Q3主动型基金持仓变动前20的上市公司,供广大投资者参考。4.附注1:2020Q3基金加仓股票——基金仓位监测从基金总规模来看,全部基金规模有所上升,主动型基金规模也有所上升。2020Q3全部基金资产总值为184513.60亿元,较上季度178626.66亿元环比上升3.30%;主动型基金资产总值为25262.12亿元,较上季度18912.83亿元上升33.57%。2020Q3主动型基金高仓位比例增加。根据基金持股仓位的区间统计数据,2020Q3全部基金持股仓位较高(80%以上)的基金比例减小,从2020Q2的52.76%下降至51.47%,主动型基金持股仓位较高(80%以上)的基金比例增大,从2020Q2的84.43%增至86.15%。相应地,全部基金持股仓位较低(70%以下)的基金比例增加,从2020Q2的37.02%增至37.90%,主动型基金持股仓位较低(70%以下)的基金比例增大,从2020Q2的5.90%增至7.05%。此外,43.83%的全部基金选择增仓,增仓资金占43.81%,35.02%的全部基金选择减仓,减仓资金占31.52%;42.11%的主动型基金选择增仓,增仓资金占比41.64%,39.67%的主动型基金选择减仓,减仓资金占34.61%。4.1.大类资产配置:Q3主动型基金股票配置被动减少约3.28pct2020Q3主动型基金受发行规模扩大,股票仓位被动下降。全部基金方面,2020Q3全部基金增加对股票的配置,比例由上季的20.47%上升至24.35%。全部基金对债券和现金的配置依然保持在较高位置,对债券的配置比例由上季的54.22%下降至50.14%,对现金的配置比例由上季的18.46%上升至21.45%。主动型基金方面,主动型基金股票配置比例有所下降,由上季的88.16%下降至84.88%;债券配置比例有所下降,由上季的1.94%下降至1.83%;现金配置比例有所上升,由上季的8.78%上升至8.83%。总体来看,全部基金对股票配置上升3.88pct,主动型基金对股票的配置下降3.28pct。全部基金的债券和其他资产投资比重下降,股票和现金比重上升。2020Q3全部基金持有股票、债券、现金和其他资产占基金净值的比重分别为24.35%、50.14%、21.45% 和11.74%,较上季度分别变动+3.88pct、-4.07pct、+2.99pct和-3.62pct。主动型基金的股票、债券和其他资产投资比重下降,现金比重上升。2020Q3主动型基金持有股票、债券、现金和其他资产分别为84.88% 、1.83%、8.83%和3.26%,较上季度分别变动-3.28pct、-0.11pct、+0.05pct和-0.06pct。4.2.主动型基金行业配置:Q3加仓制造业和金融,减仓信息技术从行业配置情况来看:制造业超配,金融业低配位居超配前五位的行业有制造业(+9.35pct)、卫生社会(+1.14pct)、科研技术(+0.93pct)、信息技术(+0.70pct)和租赁商务(+0.58pct)。位居低配前五位的行业有金融业(-9.60pct)、采矿业(-2.80pct)、水电煤气(-2.15pct)、建筑业(-1.24pct)和交运仓储(-1.20pct)。从绝对增减仓情况来看:金融业类、采矿业类加仓,信息技术、文化体育类减仓金融业(+1.02pct)、采矿业(+0.27pct)、租赁商务(+0.16pct)、交运仓储(+0.11pct)和卫生社会(+0.03pct)等净加仓;信息技术(-1.78pct)、文化体育(-0.23pct)、批发零售(-0.20pct)、房地产(-0.12pct)和建筑业(-0.09pct)等净减仓。从相对增减仓情况来看:制造业、金融业加仓,信息技术、批发零售类减仓制造业(+1.59pct)、金融业(+0.81pct)、租赁商务(+0.33pct)、交运仓储(+0.12pct)、卫生社会(+0.09pct)等净加仓;信息技术(-2.42pct)、批发零售(-0.41 pct)、房地产(-0.40pct)、文化体育(-0.23pct)、农林牧渔(-0.21pct)等净减仓。从行业配置效果来看:2020Q3行业涨幅与配置比例净变化的秩相关系数为0.179(前值为0.374),说明基金整体配置效率较2020Q2下降。5.附注2:Q3普通和偏股型基金重仓股配置5.1.重仓股板块配置:主板、中小板净增,创业板净减仓从板块层面来看,2020Q3创业板净增仓,主板、中小板净减仓。具体情况如下:从绝对增减仓看,2020Q3主板净增仓2.92pct,中小板配置净增仓0.68pct,创业板净减仓3.60pct;从相对增减仓看,2020Q3主板净增仓3.35pct,中小板配置净增仓0.77pct,创业板净减仓4.13pct;从配置比例来看,2020Q3主板(+2.92pct)和中小板(+0.68pct)处于超配,创业板(-3.60pct)低配。5.2.重仓股行业配置:加仓食品饮料、电力设备及新能源等,减仓医药、计算机超配比例较大的行业有食品饮料(+10.15pct)、医药(+5.89pct)、电子(+4.93pct)、电力设备及新能源(+3.62pct)等;低配比例较大的行业有非银行金融(-6.18pct)、银行(-5.30pct)、电力及公用事业(-2.11pct)和建筑(-1.74pct)、房地产(-1.33pct)等;绝对净增仓较多的行业有食品饮料(+3.30pct)、电力设备及新能源(+2.15pct)、非银行金融(+1.04pct)、国防军工(+1.03pct)和交通运输(+0.85pct);绝对净减仓较多的行业有医药(-5.83pct)、计算机(-3.23pct)、传媒(-0.88pct)、商贸零售(-0.74pct)和通信(-0.61pct)。相对净增仓较多的行业有食品饮料(+2.43pct)、银行(+1.50pct)、电力设备及新能源(+1.42pct)、电子(+0.86pct)和交通运输(+0.81pct);相对净减仓较多的行业有医药(-5.20pct)、计算机(-2.47pct)、传媒(-0.65pct)、商贸零售(-0.60pct)和房地产(-0.37pct)。2020Q3行业配置行为与涨跌幅相关度小幅回落。行业指数涨幅与净增仓变化的秩相关系数为0.15(前值为0.18)。5.3.行业仓位历史水平:消费者服务、电子、电新、食饮、交运仓位偏高结合各行业近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看,Q3消费者服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输仓位所处历史分位水平高于80%。其中,我们认为交运行业交易拥挤度偏高。处于低位:房地产、电力及公用设备、纺织服装、商贸零售、建筑、煤炭、钢铁、通信、银行、非银行金融、家电处于高位:消费者服务、电子、电力设备及新能源、食品饮料、交通运输、医药处于均位附近:轻工制造、国防军工、农林牧渔、建材、有色金属、计算机、综合金融、机械、传媒、汽车、基础化工。5.4.重仓股个股配置:Q3主动型基金投资集中度略有提升Q3重仓股投资集中程度上升。2020Q3主动型基金重仓股持股总市值前20的个股包括贵州茅台、五粮液、立讯精密、隆基股份、中国中免、腾讯控股、泸州老窖等,持股总市值4569.64亿元(前3189.42亿元),占股票投资比重41.93%(前值34.94%),从占比的角度来看较2020Q2集中度略有提升。行至篇末,我们还是想再次强调在此前4月外发专题报告《疫情下的机构配置:逻辑、动因和转变》中所提及在疫情背景下行业配置“四阶段”路径:站在当前来看,Q3-Q4仍将处于第三阶段,也就是经济活动接近正常,边际上看增长弹性的阶段,后续配置依然关注顺周期和高景气内需板块,主要集中在上中游制造业和出口链领域。随着“双循环”新发展格局的推动,总需求有望得到进一步扩张,当前制造业投资和社零数据的修复是一个显著的信号,代表着内生经济修复正在进一步增强,景气扩散与制造业回归将是大概率事件。

日张疫情利空纷至沓来 国际油价连续第二日重挫来源:思莱财联社财联社(上海,思莱编辑 史正丞)讯,与大多数经历周三大幅下跌的资产不同,国际油价周四进入了连续第二天的深度下跌。欧美各国不断加码疫情封锁措施的预期仍是油价短期面临的重大利空。截至发稿,WTI原油下跌5.54%,报35.30美元;布油下跌5.51%,报36.87美元。值得关注的是,目前国际油价已经跌破近半年盘整的平台。(WTI原油日线图,来源:TradingView)昨日受到疫情持续恶化影响,法国和德国先后要求民众重回“宅家抗疫”的状态,非必要状况不得出门。随着餐馆、酒吧和其他非必要服务年内第二次被迫关门,三季报中众多企业公布的业绩反弹也将面临持续性的疑问。当地时间周四德国总理默克尔在联邦议院表示,政府已经没有能力追溯确诊病例的感染源,快速增长的病例逼近了公共卫生服务的极限。据媒体报道,希腊总理Kyriakos Mitsotakis周四接受采访时表示,在疫情连续两日创下新高后,将会在周五宣布进行为期一个月的经济封锁计划。同时,意大利总理孔特将会在下周总结过去疫情防控措施的成果,当地媒体表示如果疫情持续恶化,意大利最快将于11月9日回到封锁状态。对于原油市场而言,正在恶化的美国疫情也是下一个潜在的利空来源。前FDA局长Scott Gottlieb博士周三表示,美国的病例轨迹与欧洲非常像,大约滞后三周到一个月左右的时间,事实上情况正在不断恶化。除了疫情对需求的冲击,供给侧方面除了利比亚原油产量未来几周将翻倍至100万桶/天外,热带风暴泽塔周四开始持续减弱也会带来美国原油产出的回升。短期来看,唯一可能支撑油价的有限利好将会来自于OPEC,该组织原定于2021年1月开始将限产规模从770万桶/天缩小至570万桶/天,将于11月30日开始举行会议。德商银行表示,就目前的需求情况而言,明年一月原油产量进一步回升的可能性非常小,OPEC和OPEC+甚至需要考虑进一步扩大限产。

(责任编辑:新闻评论)

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